航发动力（600893.SH）投资分析报告配资平台预警网
报告日期：2025年12月17日
一、核心优势
1. 技术壁垒深厚
拥有国家级、省级、公司级、中心级四级技术创新平台，2024年申请发明专利732件、授权259件，突破高压涡轮叶片精密铸造、高温合金材料等核心技术。关键成果方面，AES100民用涡轴发动机2024年8月获型号合格证，2025年12月取得生产许可证，实现国产中小型航发市场化突破；DD13单晶合金耐温达1280℃，应用于WS-15发动机，缩小与国际领先水平的代差。
2. 产品垄断性突出
军用领域是国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系军用航发研制能力的企业，市占率超90%，配套歼-20、运-20等主力机型。民用领域通过持股15%的中国航发商发，参与适配C919的CJ-1000A大涵道比涡扇发动机研制，已完成高空台试验，预计2030年前实现国产替代。
3. 战略地位不可替代
是中国航发集团唯一整机上市平台，国务院国资委为实控人，集团持股45.79%，承担国家航空发动机主研制任务。具备覆盖设计、制造、总装、试车、维修保障的全生命周期服务能力，军用航发维修毛利率超40%。
二、财务业绩分析
（一）核心财务指标（2020-2025年中报）
指标 2025中报 2024中报 2023中报 2022中报 2021中报 2020中报
营业收入（亿元） 141.00 185.50 177.70 148.10 100.80 91.93
归母净利润（亿元） 0.92 5.95 7.25 6.51 4.61 4.09
毛利率 10.96% 11.27% 11.90% 11.68% 17.53% 16.96%
研发费用（亿元） 2.14 1.87 2.49 2.70 2.98 1.20
经营活动现金流净额 -91.68 -103.80 -104.40 -94.26 130.20 -52.57
（二）业绩波动核心原因
1. 2025年中报归母净利润同比骤降84.57%，收入端受军品交付节奏调整、外贸转包延迟影响，营收同比下滑23.99%；成本端因融资需求增加，财务费用激增71.12%至2.56亿元，叠加非研发费用资本化调整，进一步压缩利润空间。
2. 毛利率呈下行趋势，2025年一季度降至9.77%，主因CJ-1000A等新机型批产初期成本高企，叠加原材料涨价压力。
3. 现金流承压，2025年中报存货较2024年末增长37.83%至407.6亿元，系生产投入增加所致；但合同负债增长85.45%至83.19亿元，预示后续订单转化潜力较大。
三、未来增长驱动因素
1. 政策与市场需求旺盛
军品需求刚性，中国军机数量仅为美国的1/4，三代机占比高，换代空间巨大，未来20年军用航发后市场规模约6940亿元，年均347亿元。民机国产替代提速，CJ-1000A配套C919，若2030年实现年产150架，年订单增量达30-45亿美元；低空经济政策推动下，AES100涡轴发动机斩获超1500台意向订单，金额超100亿元。
2. 产能与技术布局深化
定增50亿元建设智能化产线，2026年WS-15发动机产能将达300台/年，成本预计下降25%。前沿技术研发加速，四代机核心机、氢燃料发动机、变循环技术（VCE）预研有序推进，为长期发展储备动能。
3. 新兴市场打开增量空间
燃气轮机业务受益于AI数据中心电力需求、舰艇高航速需求，非航业务毛利率达18.95%。在役发动机逐步进入大修周期，高毛利的维修业务占比提升，有望改善盈利结构。
四、风险与挑战
1. 经营与财务风险
军品采购受政策调整影响，交付存在不确定性，2025年上半年已出现交付不及预期情况；新机型爬坡期毛利率低位运行，2025年一季度净利率仅1.07%；流动负债/营收比值达1109.48%，资产负债率高位，财务压力较大。
2. 技术与供应链风险
WS-15发动机较国际领先型号（如F135）仍有约5年代差；高端材料、精密零部件依赖进口，存在断供风险；CJ-1000A需完成数万小时耐久测试，适航认证存在延期可能，进而影响民机替代进度。
3. 外部环境风险
外贸转包业务（2024年收入20.74亿元）面临欧美技术封锁；环保合规要求趋严，废气、废水处理投入增加，进一步挤压利润空间。
五、投资结论
航发动力是国内航空发动机产业绝对龙头，具备不可替代的战略地位与技术垄断性，长期受益于国防现代化（军机换代）、民机国产化（CJ-1000A配套）及低空经济
（AES100订单）三重驱动。短期需警惕交付不及预期、适航认证延期、财务费用高企等风险。
综合评级：长期增持（短期波动中布局）
建议关注：2026年一季度军品交付节奏与存货周转率改善信号；CJ-1000A适航取证进展；财务费用管控与毛利率边际变化。
风险提示：政策波动、技术突破不及预期、国际供应链中断配资平台预警网。
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